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達誠基金市場觀察 2021-03-28

時間:2021-03-29

達誠基金市場觀察

2021-03-28

   

市場回顧.png

本期市場觀察的主要內容為三月份市場的整體回顧,以及后期的市場展望。三月市場弱勢收陰,但臨近月底時大部分指數并未出現新低,并出現了反彈跡象。市場參與者對于相關宏觀沖擊的免疫力已經得到加強,風險偏好緩慢回升。以下將從宏觀、市場及板塊方面具體分析:

市場展望.png    

宏觀層面   

 

宏觀-庫存周期:在我們的宏觀框架中,全球經濟已從復蘇階段過渡到擴張期(國內已處于擴張后期)。在這個階段,市場努力通過輪動交易來平衡EPS和PE間的矛盾。目前國內經濟已經恢復到2017年的中高水平,而通漲因子正在抬升。

        

宏觀-海外流動性:十年期美債收益率上行加速段發生在2月中旬初至3月中旬,最高達1.75%,一年時間內累計上升約1%,國內外景氣抱團白馬的估值因此受到顯著壓縮,個別外債負擔重的新興市場國家匯率和資本市場發生動蕩。三月下旬開始,美債收益率圍繞阻力位1.7%進行震蕩,雖然通脹預期上行趨勢遠沒走完,但實際收益率短期的減速以及市場適應力的提高,將為優質白馬超跌反彈提供良機。  

 

宏觀-國內流動性:在海外流動性壓力陡增的2、3月份,國內的流動性環境實則是稍有改善的,我們觀察到各期利率近期均略有下降,信用利差緩慢收窄等情況下,二季度社會過剩流動性指標將觸底反彈。若市場從對美債的恐慌情緒中恢復過來,更多關注目前外緊內松的流動性環境的話,估值第一輪壓縮后的技術反彈將變得更合乎邏輯。   

    

宏觀-物價:根據最新的宏觀預測數據,4月中旬將公布的3月PPI將繼續上行,CPI也將轉正,剪刀差進一步負向擴大。同時可以看到,此后的4-5月份,CPI同比也將因迎頭趕上,剪刀差或將于4月份見底。PPI和綜合物價指數依然預計于5月達到高峰,CPI高點則在年底,預計不超過3%,彼時剪刀差收斂到零軸。據此我們進行情境分析,一是若最終CPI確實符合預期,溫和不超3%,PPI五月高點后緩慢回落,則下半年市場重心有望重回弱周期消費股;二是若CPI超預期上行過3%,則市場將交易加息、滯脹邏輯,各板塊都不容樂觀。    


宏觀-大宗商品:大宗商品的價格走勢和美債利率相關性較高,并具有領先性。二月大宗商品價格飆升,三月總體回落。四月美國庫存周期依然向上,但供需錯配情況將隨氣溫和疫苗接種得到緩解,預計維持震蕩。(分析中排除了蘇伊士運河事件引發的短期波動。)   

               

市場層面    

  

根據相關投研指標分析看,市場投機度指標目前已經修復到中樞位置,類似去年11月,情緒過熱風險已經化解,但風險偏好依然不高。從市場微觀流動性看,美股波動率降低的同時北向資金有企穩跡象,一月以后公募發行量按月遞減但ETF保持凈流入,股市流動性整體中性偏樂觀。結合技術分析及3月26日的反彈情況來看,茅指數(或用創業板50指數指代)的企穩反彈已在猶豫和分歧中開啟。

          

板塊層面

   

從長周期視角看,目前金融板塊泡沫化指標依然位于歷史中低位,未來潛力依然巨大。成長風格去泡沫過程已經持續了一年半,目前指標回到歷史中低位,等待反彈邏輯。抱團崩潰后,消費風格指標從歷史高位回落到歷史中高位(一年前的位置),依然擁擠但已不那么極端。周期風格一年內從底部幾乎翻倍,目前位于歷史較高位,僅次于2017年底,短期有降溫需求。

    

行業層面

    

從估值水平分析看,相比2015年6月中旬的上一輪牛市估值泡沫頂峰,截至3月底大部分行業依然存在提估值空間。本輪調整后,相比春節前后,食品飲料和休閑服務板塊的估值分位數差距明顯下降,分別從超歷史高位70%和20%下降為超40%和基本持平。從外資流入情況看,過去一個月外資凈流入銀行、電氣設備、醫藥、化工、機械、交運板塊;流出了食品、家電、計算機等板塊。


   

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