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達誠基金市場觀察 2021-05-23

時間:2021-05-24

達誠基金市場觀察

2021-05-23

   

市場回顧.png

本周美債收益率圍繞1.65%附近震蕩,其中通脹預期略有回落;在430政治局會議鴿派指導思想,以及人民幣升值預期等多種因素共同作用下,各期限利率明顯回落,成為支撐權益估值繼續反彈的重要因素。主要指數的表現情況為,上證指數收報3486.56點,周下跌0.11%;滬深300指數收報5134.15點,周上漲0.46%;創業板指數收報3113.26點,周上漲2.62%。


   

市場展望.png    

宏觀層面   

 

宏觀-海外:本周美債收益率圍繞1.65%附近震蕩,其中通脹預期略有回落,收益率并未顯著下跌原因主要是實際收益率反彈(美聯儲會議提及縮減QE)。全球第三波疫情逐步緩解下,中期目標不變。        

宏觀-流動性:在430政治局會議鴿派指導思想、行業行政手段控PPI、貨幣供需缺口縮小,以及人民幣升值預期等多種因素共同作用下,我們觀察到五月以來銀根超預期寬松,各期限利率明顯回落,成為支撐權益估值繼續反彈的重要因素?,F在有一種聲音出現在機構投資者中,即我們跳過了滯脹階段而直接進入衰退象限,因此債牛一浪伴隨消費牛繼續。對此觀點我們尚無足夠證據認同,建議觀察市場在國債收益率下一個緊鄰的整數位(3% ——除疫情坑之外的中期通道下軌)的表現。    

宏觀-周期:通過投研相關指標因子等顯示,高頻宏觀因子中,通漲因子超于增長因子,增長因子還未有拐頭,兩者都接近或超過此前周期的讀數。利率因子繼續回落,信用因子平穩。新增匯率因子,再次出現升值苗頭。從這個指標系來看:市場樂觀主義者希望看到的直接跳過滯漲階段的情景,在一種組合下會發生,即通漲因子先于或同步于增長因子拐頭向下。       

宏觀-大宗商品:相關部門出臺一系列打壓商品投機炒作的措施奏效,國內商品價格繼續暴跌,甚至牽連海外市場。周期風格退潮,通脹焦慮緩解,周期板塊資金部分流向抱團板塊,部分流向滯漲金融板塊。   

                  

市場層面    

  

1、從投研的相關指標“投機度指標”分析看,開始出現一定反彈,目前位置回到中樞以上,但結論尚不顯著;

2、外資水位中高位后出現做頂回落,結合美股估值和幣圈波動,結論偏負面;

3、ETF全周的申購贖回平衡,中性。   

          

風格層面

   

從中短期視角看,周期股繼續去泡沫;消費風格擁擠,歷史高位震蕩;金融風格在非銀帶動下如期反彈;穩健風格,回落過程中出現反彈;成長風格表現為底部震蕩。

    

板塊層面

    

上周介紹了估值因子,本周外資指標因美股波動有做頭跡象,結合資金因子的情況,可以看到,消費依然是流入大頭,包括家電、醫藥、食品。我們可以將其與人民幣升值預期(輸入性通漲可控)聯系起來。此外,低估值的銀行化工依然保持小幅流入。主要流出行業為汽車、機械、有色、非銀、農業,以周期性板塊為主。 



附:人民幣升值預期討論專題    

   關鍵詞:廣場協議、人民幣資產價格、進口行業、控制國內通脹、債券牛市、出口型企業、國際關系等 

 

宏觀專題:人民幣升值預期討論    

    

一些敏感的宏觀研究員可能已經發現,管理層對人民幣匯率的口風發生了變化,例如最近曝出上個月央行金融研究所所長在某會議上發言暗示人民幣將中長期升值。我們不可忽視調控波動匯率的可操作空間,以及匯率因子在未來幾年的大類資產配置中能造成的影響,本次周報進行初步討論。 

目前國際環境和1985年日本廣場協議前后多有類似,可適當借鑒。彼時美元匯率因利率較高而高企,高匯率損害美國出口。國際博弈下,日元被迫以年均5%速度升值十年。伴隨而來的是對日本科技行業的限制政策。結果大家都知道,但關于這到底是陰謀論還是歷史發展的必然規律,以及日本最終刺破泡沫的長期利弊等問題依然存在爭議。 


人民幣升值的短期影響:


1、升值階段總體利好人民幣資產價格(全力壓制房地產泡沫,但歡迎股市泡沫);2、利好進口原材料占比高的行業如化工、鋼鐵;3、利好進口消費類企業如免稅;4、有利于控制國內通脹(美國通漲壓力加大),利好中國國債,利空美國國債(國內債券牛市或已回歸);4、利空出口型企業(大量制造訂單轉移);5、但可緩和國際關系矛盾。 


長期影響:


1、有利于人民幣國際化;2、有利于進行海外投資;3、有利于產業結構調整(消費拉動的內循環);4、經濟增長速度下臺階;5、匯率和資產的泡沫若干年后存在反轉風險;6、總體是動能切換并走向發達國家的必然。 


觀測指標:


1、從中美利差角度,由于國內信用拐點來得更早,目前利差較高(1.5%,約65%分位數附近,中樞1%),具備20%左右升值能力;2、從外匯儲備角度,目前依然超3萬億美元,疫情以來小幅上升,家底依然較厚;黃金儲備逐年增加,目前超2000t;3、國際收支平衡角度,近年的季度順差中樞700億美元左右,高貿易順差是國際關系的敏感點,預計升值過程中金融項目順差增加,經常項縮減,總體盈余可以做到不變;4、銀行待客結售匯近期下降明顯,可能升值預期已經開始出現。

  

    

  

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