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達誠基金市場觀察 2021-05-04

時間:2021-05-06

達誠基金市場觀察

2021-05-04

   

市場回顧.png

四月美債收益率因交易因素回落休整,加之一季報表觀高增刺激,抱團股如期超跌反彈。截至目前反彈已持續六周,時長超預期。進入5月,經驗上美股有“sell in May”的傳統,A股則有“五窮六絕”的心理暗示,何時兌現反彈成果成為投資人心中疑問之一。從投研的量化角度看,目前相關指標并無明確降倉信號,結合目前經濟周期的位置判斷,以及階段控制波動率的初衷,我們將五月策略初定為:“保持倉位+降低重心+結構調整”。


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宏觀層面   

 

宏觀-庫存周期:在我們宏觀分析框架中,全球經濟已從復蘇階段過渡到擴張期(國內已處于擴張后期)。在這個周期位置,市場努力通過輪動交易來平衡EPS和PE間的矛盾,市場情緒在估值壓力和業績預期間搖擺。投研相關指標“月度量化因子”顯示,截至3月份,國內經濟增長因子已經到達歷次庫存周期高位附近,通漲因子正在抬升,節奏稍晚,所謂類滯漲并未發生,因此四月市場表現樂觀。        

宏觀-海外流動性:由于日本加大美債投資、印度疫情等原因,三月下旬開始,10年期美債收益率震蕩回落,目前位于1.6%附近,通脹預期維持2.4%上下,主要是實際收益率回落貢獻。無風險利率的走弱,為全球風險資產估值反彈提供了良機。短期而言,股市超跌反彈的結束一般滯后于美債表現的拐點,保持關注即可,短期市場估值壓力有限。中期而言,隨著疫苗接種率的持續提高,下半年taper溝通的到來,美債收益率中期向上的趨勢未變,我們預計大概率會回到疫情前的位置(2%+)。    

宏觀-物價:最新一致預期顯示,本月即將公布的4月PPI將創出今年最高值(5.6%),CPI則繼續滯后性抬升(11月見頂2%),PPI-CPI剪刀差也將從五月份開始逐步收斂。以上包含兩個含義,一方面,一致預期當下(4-6月份)是今年綜合物價壓力最大的時間段——扛過去后下半年開始估值方面的壓力將得到緩解;另一方面,行業利潤向上游傾斜的情況五月份開始將逐步改善,消費風格未來會獲得部分資金回流。       

宏觀-大宗商品:四月以來美元指數總體下行,CRB指數創出新高;國際定價的有色普遍新高;國內定價的黑色資源也漲漲不休,鐵礦石因國內政策調控出現回落;化工品價格相對平穩;建材價格新高;豬肉價格低迷;存儲器價格震蕩;總體而言,原材料價格壓力依然存在。    


                 

市場層面    

  

從相關投研指標看,顯示目前市場情緒改善,趨勢向好且并未過熱。從相關交易杠桿指標看,投資者加杠桿的意愿有所提高。茅指數(或用創業板/創業板50指數指代)的超跌反彈四月如期進行且超預期發展,目前趨勢良好。綜合而言,在無意外沖擊情況下,反彈行情大概率可持續、擴散。


          

風格層面

   

從中長周期視角看,目前金融板塊泡沫化指標依然位于歷史中低位,未來潛力巨大。成長風格去泡沫過程已經持續了一年半,目前指標回到歷史中低位,已有反彈苗頭。隨著抱團股的反彈,消費風格泡沫化指數重回高位。周期風格和消費風格存在蹺蹺板關系,目前調整至歷史中樞位置和今年以來的低位,結論不顯著。穩定板塊炒作退潮,持續去泡沫。

    

板塊層面

    

相比2015年6月的上一輪牛市估值泡沫頂峰,截至4月底大部分行業依然存在提估值空間。在經歷一波反彈后,相比2月春節前后,偏離度最大的食品飲料和休閑服務板塊的估值分位數有所下降,分別從超歷史高位70%和20%下降為超40%和基本持平。所以結論上,一方面短期高景氣板塊估值超跌反彈還有空間,另一方面慢牛后期我們更該關注低估值板塊估值修復的需求。


   

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