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達誠基金市場觀察 2021-06-27

時間:2021-06-28

達誠基金市場觀察

2021-06-27

   

市場回顧.png

上周市場的主要指數情況回顧:上證指數收報3607.56點,周上漲2.34%;滬深300指數收報5239.97點,周上漲2.69%;創業板指數收報3347.70點,周上漲3.35%。具體的宏觀、市場、風格及板塊的觀察分析如下:    

   

市場展望.png    

   

宏觀層面   

 

宏觀-海外:伴隨全球市場漲至高位的是美債收益率的回落,但需要注意的是實際利率并未下降,美元指數反彈,顯示美聯儲逐步收縮的大方向沒有變。就業缺口波動中回落和PCE回升的趨勢符合邏輯。(PCE指的是個人消費支出平減指數,每月一次由美國商務部公布,該數據排除了食品、能源等不穩定因素的影響,它能夠反映出不同時期內個人消費支出水平的變化情況)        

宏觀-周期:目前的國內經濟數據走在衰退象限,即物價同步與經濟回落,對此市場比較放心。利率和匯率以及信用利差都在低位,恒大的雷隨著提前償付行為的發生貌似也有軟著陸的希望。因此宏觀向市場傳遞的多是積極信號。    

宏觀-物價:物價預期并無變化,PPI回落,CPI震蕩,預計PPI-CPI拐點即將到來,資金會從周期轉向消費。          

宏觀-大宗商品:本月除油價外大宗商品總體調整。美元指數反彈。Crb商品指數高位橫盤,黃金下跌。豬肉價格尋底,動力煤價格堅挺。玻璃景氣持續攀升,半導體景氣維持高位。 

宏觀-流動性:月底臨近大慶,市場流動性得到呵護(節前omo超預期),各期利率均有所下降。節前寬松確定,市場更關注節后的走勢。隨著美元指數走高,人民幣匯率近期走弱,接近6.5,理論上會影響外資流入速度。  

                     

市場層面    

   

市場-海外:美股在美聯儲縮表之前將繼續保持泡沫性高位,taper預計在下次fomc即九月份提及。目前標普500的估值偏離度依然在2std以上,需要持續保持謹慎,預計下半年的風險主要來自美國。 

市場-股債性價比:受益于指數調整、貨幣寬松和一季報業績同比高增,目前上證EYBY指標(投研相關指標)回升到中樞位置。相對而言,創業板由于反彈投資較多,相對估值略貴一些,指標處于中樞以下。500處于性價比較高的區域,在所有寬基指數中讀數也最高,未來潛力依然很大。50雖然反彈較弱,但依然性價比較低。

市場-估值偏離度:以PE衡量的估值偏離度目前回到中樞位置,并未因為創業板反彈到高位而變得更貴,主因一季報高增長。但以分紅率衡量的估值偏離度已經接近前高。滬深300的偏離度自2std回落到1std后略有反彈,目前略超1std,和2017年四季度類似。在所有指數中,50的偏離度依然最差,目前反彈后接近1.6x std,主因為一季度業績增速較慢。

市場-抱團股估值:以抱團龍頭為例,目前茅利差回升到較為安全的水平,主因美債收益率回落到1.5%以內,這其實是超預期的??陀^而言高端白酒板塊風險要小于春節前。

市場-市場投機度:市場投機度震蕩后回復上行,市場情緒高漲,尚未觸碰警戒線,趨勢良好,模型處于不顯著區域。另一方面,融券比例接近今年以來新高,顯示有部分資金開始謹慎。同時兩融桿桿率在中樞附近上下震蕩,并未趨勢。

市場-微觀流動性:和5月相比,6月底外資總體回落特征逐漸明顯,歷史上這一般是較準確的左側指標。股市資金方面,在部分抱團股消化前高贖回壓力后,追高的資金開始進入市場,etf本周顯示出凈申購。

市場-技術分析:中線角度,美股在持續的頂背離過程中。創業板超買壓力積累到接近極限位置。50指標無顯著趨勢,指標位置位于中性位。    

  

            

風格層面

風格-風格泡沫化程度模型:中長周期視角,消費風格泡沫化指標高位回落;成長在歷史中樞附近反彈;周期漲到歷史中樞上方后回落,穩定回落;金融回落到底部后走平。     

    

板塊層面

 

板塊-中證消費:該指數主要是食品飲料,沒有農業和汽車,目前位置稍好,但距離均值還有一些距離。PE估值偏離度依然超過2std,依然是低利率環境養成的昂貴位置,還需客觀來看。  

板塊-全指醫藥::本輪牛市以外資主導抱團為特色,因此醫藥這種低折價率高qfii偏好的行業其泡沫不太會跌破歷史均值,除非牛市結束外資撤離。

板塊-新能源板塊:新能車板塊擁擠度超過2月份,僅次于2016年的一波熱炒,顯示預期非常滿,雖無可見利空但也建議規避。pe偏離度超過1std,雖不到2月但不可謂不貴,鑒于其消費外衣下的周期屬性,也建議短期規避。光伏板塊泡沫化自2019年以來總體抬升,拜登后進入高潮,然后見頂回落,目前反彈中,尚未到達雙頂的高度,比新能車稍微晚,如果要短追要準備好撤退。光伏估值偏離度一倍標準差之外,估值好過2月,和年初類似。

板塊-全指信息:該指數主要是電子計算機,科技去泡沫從2019年下半年開始到今年3月跌破均線后穩住做底(并沒有回到2011年位置)。這是大級別反彈,也是輪動——行情繼續資金正好從消費、周期里面輪動過來。其實芯片供不應求的邏輯一直有,只不過大基金一直減持壓制情緒。目前情緒到了高潮階段,未來有可能還有20%的指標上行空間。估值反彈充分的可以不賣,沒有的沒必要追高,但可以找找補漲品種。估值作為長期指標,板塊在均值附近,說不上極端便宜,但也沒有大泡沫,是中性。

行業-ETF:近期我們開始嘗試利用MPT(現代資產配置)理論中的MV模型對行業配置進行量化指導(未來將作為FOF配置的策略之一)。其結論對主動配置也有很強借鑒意義,分享如下:基于過去十五年以上的數據,三種不同的持倉限制條件下,MV模型給出的最優解中,消費板塊(食品飲料、醫藥、家電等)的比重始終較高,銀行、新能源、休閑也有涉及,但周期板塊和科技板塊因其波動性被長期模型忽視。此結論和上次月報中的PE折算系數多有暗合。進一步解釋了部分頭部基金產品成功的必然性。未來在我們的持倉中,上述行業將起到壓艙石的作用,擇時則起到增強sharpe比率的作用(例如,理想中,滿倉上述行業etf的fof產品在估值高度偏離,系統性風險累計的一月底減倉一半,三月加回去)。   

 

    

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